笔者注意到，近年来一大批民办教育公司开启境外上市进程，掀起一波民办教育投资热潮，针对该行业有几个问题引起笔者注意。
一、这一波热潮为何主要集中在2017年下半年及之后？
笔者认为主要得益于政策法规的落地，带来投资的正面预期。2016年11月，新的《民办教育促进法》完成修订，并于2017年9月1日正式实施。之前关于“教育不能以营利为目的”法律障碍被排除，营利性民办学校可自行定价，针对民办教育增长稳定、现金流较好的特点，资本在教育行业加速聚集。2018年6月12日，教育部等十三部门联合印发《民办教育工作部际联席会议2018年工作要点》，针对前期颁布的民促法，针对前期出现的问题，通过细则指引，加速新民促发的落地。
二、除上述政策外，民办教育行业增长的内在逻辑？
（1）市场需求增加。近10年新出生人口增长逐步回暖，同时得益于取消“二胎”政策限制及对未来取消“计划生育”政策的预期，预计未来新增人口将处于相对较高的水平，消费市场对于教育资源需求较旺。受新增人口增加影响，全国范围内已经出现“小学入学剪刀差”（小学生入学人数多于初中入学人数），未来该剪刀差效应将逐步传导至初中和高中阶段。根据国家统计局数据，近年全国新出生人口数据如下：（万人）
（2）城市化进程导致供需失衡。近20年受城市化的影响，人口向大城市聚集，但全国主要的大城市中小学数量供给不足，同时教育部要求在2020年消除大班制，进一步叠加了民办教育的市场需求。
（3）传统公办教育无法满足消费升级的需求。传统的公立学校教育不能完全满足市场需求，尤其大城市中小学民办学校实力较强，同时有充足的资金配备更为优质的教学设备和教育师资，一些家庭愿意为高质量的教育付出更高的价格。
除了上述传统的民办学历认证学校之外，还逐渐衍生出包括职业教育、K12教育、在线教育等与教育相关的行业，这些企业目前构成了民办教育的主导力量。
三、为何民办教育主要集中在境外上市？
目前，在境外上市的目的地主要为香港和美国。
（1）港股上市：据不完全统计，目前在港股上市及拟上市的民办学校（含培训机构）主要如下：
（2）美股上市：截止到2017年已完成上市的有海亮教育、好未来、新东方、博实乐、ATA、瑞思学科英语、达内科技、红黄蓝教育、四季教育、正保远程教育、51Talk等。
从已上市的教育股的股价走势来看，根据富途证券统计的数据，均获得较高的收益，其中枫叶教育从2014年11月上市，截止目前公司股价增长在400%以上，而在美股上市的好未来，自2014年上市以来，录得近1800%的涨幅，远远超过同期大盘数据。
之所以大多数公司选海外上市，笔者认为主要原因是早期投资教育行业的多是外资风投，国家对于外资进入幼儿园、K12及大学均有不同程度的限制，选择境外对于上市条件更为宽松。同时，考虑到境外IPO效率较高、境外市场估值较高等因素，一些需要资金支持的企业选择赴境外上市能较快的解决目前所需资金的困境。
目前一些国内上市公司也在积极布局教育板块，预计随着未来政策的宽松，赴A股上市也将成为部分民办教育企业的选择。
四、未来针对民办教育行业发展趋势的判断？
（1）兼并扩张：鉴于目前整个教育板块龙头企业市场占有率偏低，笔者认为未来随着对于业绩要求的提高，未来将主要通过并购的方式进行扩张。
（2）教育培训机构外国本地化：随着出国热的兴起，在国外华人较多的国家设立民办学历学校预计也将成为一个趋势，如近期在港交所上市的澳洲成峰教育。
（3）风投机构投资增加: 目前国内一些优质的教育资产逐步获得市场上知名投资机构青睐，如航天产业投资基金管理（北京）有限公司入股中公教育、Hcapital入股作业帮、华平投资入股猿辅导、贝恩资本入股精锐教育等。因此，预计随着前期项目获得较好的回报以及得到市场的逐步认可后，未来一些优质的项目将继续获得较好的投资机会。
教育行业经历了之前的积累期，随着未来政策的逐步明朗化，很多公司目前都处于快速发展阶段。同时一些企业从管理及资本上市运作的角度，引入外部投资机构，将进一步推动民办教育的快速发展。
五、民办教育行业存在的主要风险？
（1）业务受政策落地的制约。
目前虽然新《民办教育促进法》颁布，但部分细则尚未正式落地，从合规性角度，一些公司对于业务开展势必会从审慎性的原则出发，可能会对业务发展带来一定影响。
（2）消费者的对于民办学历教育的价格接受度。
目前新《民办教育促进法》虽然取消了非义务教育阶段的收费要求，可以自行定价，但如果民办学历教育企业未能掌握学费价格尺度，可能会影响市场品牌形象，甚至带来负面的舆论压力。
（3）上市企业容易被做空机构做空。
民众对于国内的培训教育的热衷程度、对私立民办教育的认可度等等，外国投资者不一定能完全理解和接受，当教育股整体涨幅偏大，估值相对偏高时，容易成为被做空对象。2012年7月，浑水公司（Muddy Waters Research）因质疑新东方财务报告存在欺诈，发布做空报告，公司股价暴跌；2018年6月，美股上市公司好未来遭浑水做空，公司股价当日一度下跌15%。虽然前述两个公司均对于做空报告及时予以回应，但做空事件本身对公司影响较大，可能会影响市场投资者对民办教育行业的态度。
总体来看，目前民办教育已经处于行业发展爆发期的阶段，鉴于行业尚未形成绝对的市场龙头，同时市场较细分，未来可着重关注该行业的投资并购机会。
来源：投行小兵 作者：罗雪婷